以下內容是節錄自提摩西.維克(Timothy P. Vick)「價值投資法」一書，P.189-P.191。僅供個人留底「思考」之用，在未進一步實際驗證前，請勿隨意應用於實際操作；萬一真的出問題了也不要找老頑童，請找作者提摩西.維克或始作俑者葛拉漢先生算帳即可。
..........其實還是非常非常歡迎根據內容提出問題，以及你的看法啦。
「平均盈餘法」(預估未來盈餘的四種方法之一)
在證券分析一書中，葛拉漢概述預估(未來盈餘)所運用的「平均盈餘法」(average-earnings)。他說未來盈餘的基礎在於最近盈餘的平均。例如，將公司過去七年到十年的年盈餘予以平均。葛拉漢還進一步建議，絕不應買進本益比高於16倍的股票。在當時，葛拉漢的方法十分適當，因為大部分的上市公司都是景氣循環股，很少有像今天成長性產業存在。他的概念運用在航空公司、鋼鐵廠、石油公司、汽車公司、重機械公司等景氣循環股最適當，這些公司的盈餘通常會隨經濟景氣而(明顯)波動。
「平均盈餘法」的有效性在於景氣循環股少有長期的成長趨勢。這些公司往往會出現幾年的盈餘獲利，然後在經濟走下坡時出現虧損，下次景氣擴張時，盈餘再度揚升，甚至創下新高；緊接著在蕭條時又從雲端跌落。長期下來，盈餘的走勢可能向海浪一樣。
平均過去盈餘的主要優點是能對景氣循環股進行符合現實的評估，避免在盈餘成長上出現越看越好的陷阱。通常，投資人會在盈餘見頂時，搶進景氣循環股，還以為未來的盈餘會再創新高。使用平均法，投資人就不會為當前的成長支付太高的股價；另外一個好處是，投資人不必去預測經濟的波動，因為平均法已經為投資人完成預測。重點則在於選擇的時間基礎，要長得足以包含完整的經濟循環，或盈餘的高峰與低谷。
在例三中，1996年與1997年創下歷史新高的盈餘，可能誘使投資人支付高額的溢價。但1990與1991年，該公司連續損失的歷史紀錄卻顯示，投資人不應相信公司會維持當前的盈餘水準。葛拉漢會使用每股盈餘1.05元為基礎來預測未來的盈餘，而且很可能不會在高於17美元的價位買進該股票。然而，成長型投資人可能會被1997年的盈餘所誤導，而願意以每股30元以上的價位買進。
值得注意的是，「平均盈餘法」僅適用於景氣循環股。它會嚴重低估成長股的「內在價值」，尤其是已有銷售與盈餘增長紀錄的公司。如果我們對穩定成長的公司使用「平均盈餘法」，將低估公司「內在價值」而讓投資人忽略掉這支股票。
頑童補充說明
根據最近七年到十年的年盈餘平均值就能預估出未來盈餘？很不可思議吧！雖然指名給「景氣循環股」專用，可是真的堪用嗎？老頑童對「景氣循環股」這五個字特別敏感，所以當我翻到這一篇時，特別用心的讀了好幾回，可是似乎還無法完全參透其中道理。
老實說，這個方法跟我分析景氣循環股的方式很接近，只是我使用的是「平均市值」----市場(所有交易者)實際願意給付的價錢。盈餘與市值當然是完全不同的東西，可是又不是完全沒關係------一個女孩子在評估自己託付一生的伴侶時，調查對方的年收入是不錯的方法，但如果是以這傢伙的市場行情來評估....應該也有可行之處。
小姐，你要嫁給年收入百萬的電子新貴？還是市場行情價值億萬以上的小開？
P.S.光了解其中任一個數字當然是不夠的，其他諸如有沒有不良嗜好、會不會虐貓...等等，也都要調查一下-----這才是真正的基本分析。只是相較之下，以「具體的數據」來分析對基本分析者來說，可以不必太傷腦筋就可分辨出好壞......
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以下引用由 股道照顏色 在 2006/08/05 21:58:45 所發表的內容：
ㄚ伯，這是我在[專業投機原理I］p168-169看到的一段，我個人深以為然，但避免加入我個人的看法，所以原文打出，請多指教
技術分析與基本分析的比較
市場中有一群人專門操作個股，他們在個別股票中投資，投機，或交易。在這群人們中，基本上可以分為兩個學派－－－純粹的技術分析與純粹的基本分析。根據我個人的經驗判斷，這兩種純粹的學派都很難獲致穩定的績效。
大多數成功的投機者都屬於折衷學派：他們結合上述兩種學派的菁華，同時採用技術分析與基本分析的工具。我個人採用折衷而偏向技術分析的方法。我結合這兩章討論的技術性方法與基本面的統計資料，前者非常可能反映市場參與者的未來判斷，後者則與價格走勢之間保持長期而穩定的相關性。
基本分析者認為，長期來說股票價格取決於三項因素：股息長期殖利率、盈餘能力、以及個別公司的資產價值。換言之，任何股票的價值都是取決於這三項本質上的因素。我認為這種主張存在一個問題，他完全忽略價值的主觀性質。唯有當股息殖利率、盈餘能力、以及資產都必須直接反映在市場的集體判斷中，如此基本分析學派的主張才有效。事實上的情況並非如此。基本分析者經常發生一種現象：他們的判斷雖然［正確］，但時效的掌握卻錯誤。
葛拉罕（Ｇｒａｈａｍ）與陶德（Ｄｏｄｄ）的選股方法是基本分析學派的主流之ㄧ。葛拉罕與陶德的方法認為，你應該買進低本益比與低帳面價值的股票，這是一種過於簡化的原則。他們的主張蘊含一項假設性的前提，這類股票可能是［價值低估］的成長型股票，因為高本益比代表市場已經認同，並給予股票［適當的評價］。股票市場處在多頭行情的初期至中期階段以前，這種選股方法確實有效－－－除了少數本質最差的股票之外，所有的股票都會上漲。然而，假以時日，你可能會遭遇麻煩。一般來說，某支股票的本益比與帳面價值偏低，背後必然存在理由，而且市場已經知道這些理由。
我認為本益比與帳面價值都是非常有用的工具，但我的運用方式不同。如果你觀察整體市場的本益比與帳面價值，並以此比較過去的本益比與帳面價值，你可以發面一種理想的次要指標，顯示整體市場的超買與超賣的情況。然後，你可以比較個股與大盤指數在本益比與帳面價值的關係，並將這種關係視為是次要的（或許應該稱為更次要的）指標，以評估個股與大盤在超買與超賣的相對表現。
呵~~ 非常謝謝股道兄辛苦的打字，你的這篇文又幫我解開一部分迷惑，讓我的拼圖越來越完整。[專業投機原理］這本書耳聞已久(許多知名網路高手必推的書籍)，只是還沒有時間購入一讀，現在決定就馬上列在待購書單的第一本(有兩集要花不少時間讀^^)
來聚財網三年多，其實一直在玩拼圖，拼湊一幅名為「為何我能幸運不賠錢」的個人專屬圖像。過去這段時間，在優質的聚財網老頑童已找到大部分的答案，現在只剩下最後幾片，非常謝謝你今天送來的這一片。
關於「基本分析者經常發生一種現象：他們的判斷雖然［正確］，但時效的掌握卻錯誤。」，這論點在聚財網不時有網友提及(包括股道兄你最近寫的那篇大作http://www.wearn.com/bbs/topic.asp?topic_id=96813&forum_id=5202&cat_id=19)，其實這個疑惑大概在十二三年前就進入我腦子，我也曾像你一樣想以藉由技術分析來輔助，不過最後我還是沒有採用(或許是我的技術能力真的很差^^)。到最後我是以「平均市值」來作為我分析主軸......
我當時的思考邏輯是這樣的：既然基本分析所評估出來的價值，未必能被市場馬上接受，反映在股價上，那麼如果我採用過去一段時間由市場打造出來的價值(也就是「市值」)做為分析依據，甚至據以操作....好像可行哦！我也真的照做並應用於實際操作。運氣不錯，這種方式似乎很適合景氣循環股.......或者該說，我就是真的運氣不錯，瞎貓碰上死老鼠。^^
價值型投資人相信價格遲早會反應價值，如果這句話是正確的，那麼我用「市值」來評估應該不會錯到哪裡去；另一方面，投機客相信效率市場假說，認為價格完全充分反映已公開及未公開之所有情報，呵~~ 那麼我用「市值」來評估，投機客也應該不會有異議吧！
真歹識，寫到後面很像是在自圓其說 .......所以僅供參考。
P.S.我知道股價常被主力蹂躪而讓市值失真，but...恰好我的選股以大型產業龍頭為主，主力頂多只能坐轎，真正影響股價的能力有限。
補充一
我當時的思考邏輯是這樣的：既然基本分析所評估出來的價值，未必能被市場馬上接受，反映在股價上，那麼如果我採用過去一段時間由市場打造出來的價值(也就是「市值」)做為分析依據，甚至據以操作....好像可行哦！我也真的照做並應用於實際操作。運氣不錯，這種方式似乎很適合景氣循環股.......或者該說，我就是真的運氣不錯，瞎貓碰上死老鼠。^^
這一段寫得落落長，簡單說就是兩個字：股性。呵~~ 今天郭大俠也提到這兩字。
唉~~ 這也就是為什麼我從來不敢稱自己是價值型投資人，因為我的「一起步」就跟市場混在一起了。
P.S.一定要提醒一下，這種以市值來評估分析的方式是邪魔歪道，請不要亂練，何況就我所了解，只適用景氣循環股(大型的、且股價不易被主力完全操控的)。
補充二
總是很想把自己的體驗全分享出來，可是，股市許多堪用的理論方法是有「但書」的，甚至專用的。就像我今晚寫的就是如此，甚至連最上頭的「平均盈餘法」提摩西.維克也一直交代只適用於景氣循環股。
事實上，即使我採用最簡單的市值作為分析依據，我還是要很努力做公司基本分析的功課，例如公司有沒有擴廠、裁員、產業競合狀況、經營階層變動、轉投資增減....等等，因為這些都會改變一家公司的基本價值及其盈餘(當然最後也會影響到股價及市值囉.....^^)
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補充資料：
說到金字塔，老頑童恰好是神秘金字塔的忠實信徒。在執行資金比例分配方面，我常用的有兩種，提出來供參考：
1.等比級數：1、2、4、8、16。分為五級，這也是許多投資大師嗤之以鼻的「逢輸加倍」資金管理法。(所以我一直不敢在網上公開說。 )
2.神秘數字：1、3、7、15、31。也是分五級，是神秘數字？不是啦.....只是我覺得這樣的數字，更有資金控管的效果，成本也可降得更低。畢竟我是偏向「價值」的投機者。
P.S.根據實際的操作經驗，第五層很少買滿過，甚至連碰也碰不到；不過，萬一碰到了，往往可以為我帶來高成數的獲利。當然也曾跌破第五層過，就是911那一年，還好我的「資產配置」功課做得不錯------這也是我很強調「資產配置」的原因之一。
***還是要特別強調一下：我的濫招只能用於績優、中大型的龍頭公司
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以下引用由 股道照顏色 在 2006/08/06 00:46:43所發表的內容：
ㄚ伯不用客氣，自己打過也能再溫習一次
嗯 我好像隱約能感覺到ㄚ伯成功的原因了
我可以嘗試將這個方法敘述出來嗎？
如果是這樣
那麼你的計算股價平均值的樣本數是怎麼抽取的呢
是每年固定時間取樣數次
或者是取每次的高點與低點的加權平均值呢
呵~~ 股道兄會提問出這個問題，可見你已經了解我那見不得人的分析模型了。
1.我是取樣過去幾年幾個高價、低價為樣本，不過為了保守點，我會略去極端不合理的高價。還好，福懋與中鋼自我取樣的民國81年以後，未曾出現這種情形......或許是因為股本變大又非市場焦點股，股價比較能「自然」反映盈餘與價值。
2.取樣出來的價格還要乘上當年度的股本，這才是市值。台灣股市特愛配股，公司股本也就膨脹迅速，一定要加計進去才不會失真。
3.將取樣的幾個高價市值平均，求得A值；再將取樣的幾個低價市值平均求得B值；最後是將A、B相加除 2，就可到平均值C。(很笨吧，因為以前沒有EXCEL，即使那時有我也不會用^^)
C值(除以新年度股本)是我每年設合理投資價時最大的參考值，不過實際上我設的合理投資價會低於這個值，安全邊際嘛。(像今年福懋C值約16元，可是我設的合理投資價，也就是往下承接的起始價是14元)
4.一家公司曾出現過的最低市值，會成為設定金字塔買進區的重要參考；至於一家公司曾出現過的最高市值，一般我是視而不見，因為我認為那是群眾集體瘋狂的結果。^^
大概的分析模型就是這樣，是不是很幼稚的作法？可是十幾年了，竟然還沒出過大狀況。幾次小狀況也全都在"策略"的幫助下化解。策略就操作策略(金字塔分批買賣)+資金控管......
P.S.1再次強調------分析本來就無法100%，策略才是關鍵。在瞭解老頑童幼稚的分析模型後，看倌們是不是更能體會「老頑童為什麼重策略、輕分析」！
呵~~ 如果這方法能廣為應用而真的堪用，全世界的大小分析師都要回家吃自己了。.....不會啦，這種分析模型擺明只適用於某類型公司(成熟產業、景氣循環股)，而且搞不好適用期不是「永久」。
P.S.2以上是簡要敘述，有空時再將資料完整出來。
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以下引用由 laia 在 2006/08/08 21:52:13 所發表的內容：
我想請教頑童兄:
你的"倒金字塔往上分批賣出法"，如何設定獲利點? 是像: 15%賣出一個比例, 20%賣出一個比例....類似這樣嗎? 若股價未達到預定點就下來呢?
這是一個excel檔，裡面是我平常紀錄股票買賣與設定買賣價位的方式....請下載參考。怕無法下載，另貼一張圖於另一個回覆欄。
與此主題相關的檔案：wearn.com-5180-22170.rar
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以下引用由 laia 在 2006/08/16 19:20:33 所發表的內容：
請問頑童兄:
通常你完成表上的進出, 歷時約多久?
若該股未達到你預設的賣出價位,
例如:
你預設福懋最高可賣到20元, 但若他只到17元就不再上去,
你如何處理?抱著領股利?或低於設定的價位出脫?謝謝!
不一定，真的不一定。把股價週線線圖拉出來看就可了解了....快者三個月，慢者一年多都碰過。就看股價是急漲或是驚驚漲。
忘了特別向你強調----我會設停利。以福懋這個例子，停利點就設在16元-----也就是起始賣出點。也就是說，14元以下買進的福懋，我至少至少要賺個2元才高興。
實際執行上會出現一種令人疑惑的狀況，那就是當股價回升來到16元，股價卻開始上上下下整理怎麼辦？二選一：
1.視而不見。堅持到底.....
2.跌破15.5元賣一半....跌破15元再賣另一半。(享受短暫的快樂，但有可能事後會"捶心肝"^^)
"頑"童大多是選一，頑固嘛！不過頑固有頑固的好處-----當股價脫離盤整往上突破時，頑童嫂會更愛我。^_^
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以下引用由 laia 在 2006/08/17 11:36:55 所發表的內容：
謝謝頑童兄的答覆!
我查了福懋的週線圖, 2000年10月後就未有20元的價位,
'02年最高到15
'03 '04年最高到17
那您視而不見, 不就抱上去又抱下來?
另外, 知道你用"市值平均法"找買點,
請問您的賣點如何設定?
像表中福懋是從16元, 中鋼從22元開始往上賣,
這起始的賣點您有一個像"市值平均法"的公式嗎?
謝謝!
1.2002年賣完一波後，一直到2004年選舉後才又買了一次福懋。
2.可能我說明不夠清楚^^。當股價有上漲到17元，萬一下來跌破16元，我就會全部停利賣在16元(實際交易當然會有小滑價----即可能15.9-16.1)。
沒有固定的"賣點公式"，因為每支股票的波幅都不太一樣。福懋波幅小，我就取整數在"中間價"加1元；中鋼波幅大一些，股價也高一些，我就取整數在"中間價"加2元 。..................沒有固定公式的。(p.s.如果要不複雜，可以就取一個合理買進價，股價下來就買，股價上去就賣。^^)
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以下引用由 阿達茲 在 2006/08/20 16:34:13 所發表的內容：
請問頑童兄
這樣的操作法
你有設定停損點嗎？
所有資金買滿後股價不見反彈往下續跌
就放著不動了嗎？
還是會到某一個價格就停損出場了
還是有設停損，不過我的停損跟一般的"價格停損"不一樣。
1.如果公司股價的下跌是因為產業強力競爭者出現，我會考慮執行停損。(供需產生重大變化，競爭力下降，當然公司價值也隨之大減。重新評估價值，或換家公司。)-----這應該算是基本面的停損。
2.如果基本面沒有重大變化，那麼惟一有可能的停損就是，股價歸零的自動停損。-----這應該算是資產配置的風險控制。
很幸運，我"還沒有"碰過啟動停損的情況。或許跟我選擇公司的原則有關----產業龍頭、績優、成熟不易被取代的產業...。
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以下引用由 su1718 在 2007/03/18 22:29:32 所發表的內容：
很好奇
如果中鋼此後都在33以上
不再掉下來（10年內）
那你怎麼辦？
眼巴巴的等嗎？
那資金就擺在那裡空等嗎？
不解
不解？那我幫你解一下^^。
定存...轉進其他股票....拿給小老婆(不是我^^)....都是好辦法。
報告實際狀況：是的，我是眼巴巴的等中鋼，但資金沒有擺在那裡空等。其實，自2003年來聚財網，我一直有將自己"最新的投資情況"寫成短文，與網友分享。你一定沒看....不要緊，我來簡述一下。
1.2003年7月先買0050，小賺出場。
2.徽姑娘報明牌台新金，跟了一段。
3.2004大選前，老毛病不改，又佈局與套牢於聯華實，還好聯華實的死性也不改，過完年又漲上來讓我賣。(那一年的聚財王同步操作，竟讓我得到十幾名)
4.2004年大選後，趁著大跌買了福懋，過不久，漲上去就賣掉了。(真可惜，要是能放到現在多好啊.....不用笑我，因為頑童嫂已經笑快三年了^^!!!)
5.賣完福懋，因為中鋼、福懋口袋股少有逢低買進機會，我又不願追高操作---不是我的STYLE，因此開始研究新產業、新標的-----於是在友人"吃好相報"的情況下，開始研究具景氣循環特性、可長期上下操作證券股。
6.2004年8月從北歐回來第一次正式買進證券股，一直到最近這一波，兩年半時間共進出4趟。
7.現在又跌下了，可能很快就要開始第五趟行程。
心得：以前中鋼、福懋一抱至少半年；證券股起落快，所以操作週期短，但也比較不會無聊。
以上僅供參考.....
PS1.可不要跟我要對帳單....^^
PS2.話說回來，如果中鋼股價10年內都掉不下來，那麼將代表一件事----我又失去成為「有錢人」的機會了。
根據慣性，中鋼股價要能維持不墜，其業績必須在保持高標，那麼他每年的股利也將不會少----十年下來，即使股價不動，光是領股利也能吃很久。例如，過去四年中鋼股利合計高達近15元....(很難想像！！)
四十歲的男人好像真的只剩一張嘴，以上內容...我只是嘴巴說說而已，因為我已把中鋼賣得所剩不多.....怪不得頑童嫂越來越不理我^^!!!。
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